关于巴菲特的投资理念

“你买一家公司的股票,就要与这个公司结婚,而不是一夜情,随便找个人派对,厌烦了就换新的。”这句话体现了巴菲特价值投资理念的核心 – 关注一家公司长期的内在价值。

主流的投资思路有几种,一种是根据应有价值投资,看目前的股价是否反映了公司真实的价值;一种是根据增长率投资,看重的是未来的价值空间;第三种就是根据短期趋势投资,这是股市上最常见的追涨杀跌,也是巴菲特说的ONS式炒股 – 天亮说分手,赚一票就走。

巴菲特的投资思路是一和二的结合及升级:买入市盈率低,增长潜力大的公司,专注,并且长期持有。

这种方法的操作难点正在于如何判断一家公司的长期潜力,要像找结婚对象一样,谨慎考察,慢慢了解。

巴菲特能够实现这一点的秘诀是,他对于熟悉的领域非常精通,而自己不太熟悉的领域,则几乎不碰他有个著名的理论就是“能力圈原则”:能力圈的大小并不重要,清楚自己的能力圈边界才是至关重要的。

巴菲特在自己最擅长投资的行业都有极其深入的研究,例如保险和再保险,是伯克希尔最核心的业务之一。而巴菲特本身就是保险专家,几乎参与过所有大额保险的设定。刚20岁时,他聊起业务来就让很多保险业老司机钦佩不已。

巴菲特被称为“股神”,会让一些人误解他是靠“炒”股票而发财的,实际他更强的是熟悉业务的能力。如果能像巴菲特这样做到“专业”和“专注”这两点,那么不管是从事投资还是任何职业,都会有成为顶尖高手的可能性。

巴菲特投资名言语录,简直就是个段子手!

我曾经看过不少投资方面的书,印象深刻的一本是“滚雪球”书名源自巴菲特的名言:人生就像滚雪球,最重要之事是发现湿雪和长长的山坡。

这段话让我惊为神句,几个字就讲清了他的投资精髓:小雪球是启动资金,湿雪就是低成本的长期资金,长长的山坡,就是有长期竞争优势的优秀企业。有了这几个因素,投资就可以形成滚雪球一般的复利。

复利正是巴菲特投资的关键词之一。巴菲特执掌伯克希尔之后几十年的表现,最牛逼之处也正是较高的年均复利收益率,这个数值上只要跑赢标普500指数一倍,就相当于总收益是大盘的上百倍,远远拉开了跟普通投资人的距离。

出于对巴氏投资哲学的敬仰,我又研究了其他的“投资金句”。出乎意料的是,巴菲特除了是一名伟大的投资人,竟然还是一名段子手。

巴菲特的很多投资理念,都是以你们最爱的形式浓缩的,那就是:段子。

巴菲特笔记-资本投资与营业利益率

巴菲特:虽然这两家公司有类似的领导地位,但他们的经济特质却不相同。国际飞安(FSI)必须花上大量的资本,单一台飞行模拟装置就能花上1500万美元那么多─而且我们有222台。此外,一台模拟装置一次只能训练一个人,这意味着在国际飞安每一元营收的资本投资额(注:资本投资/营业收入)异常的高。如果我们要赚取合理的资本报酬率的话,营业利益率(注:营业利益/营业收入)也因此必须要够高。去年我们在国际飞安和国际飞安波音(FlightSafety Boeing,50%持有的子公司)的资本支出达2.15亿美元。

笔记:在1999年,波克夏旗下有两家航空服务公司 – 国际飞安(FSI,FlightSafety International)以及主管级喷射机航空(EJA,Executive Jet Aviation)。国际飞安训练驾驶员(以及其他的运输专业人员);主管级喷射机航空则主要是出售及管理飞机的部份所有权。

巴菲特前面已经提过,在这种必须持续投入资本的产业下竞争,就像是在底部有破洞的船上打架一样。买一台飞行模拟装置就要花上约4.5亿台币,国际飞安到1999年年为止共买了222台,光是这项资本支出估计总共花了差不多1000亿台币,折旧想必也相当可观,那为何当年巴菲特还投资这家公司呢?因为这家公司是该产业的大家伙,而能上这艘船竞争的公司也不会太多,打着打着搞不好哪一天就拿下整艘船。

从文中可以发现,国际飞安公司若想提高利润,可以从以下两方面下手:买新设备以及订定合理售价

1.买新设备:

由于航空模拟装置一次就只能训练一位驾驶员,因此买更多装置不会明显地有成本上的优势,但是在需求过剩的情况下,比如说有更多的驾驶员需要接受训练,买新装置就可以使营收有提高的可能;只不过在买新装置时我们必须分析一下「每一元营收的资本投资额」。

每一元营收的资本投资额=资本投资/营业收入。

以前面的例子来说,投资了100万买设备,每年营收120万(单价12元,卖10万个),赚20万(成本10元,赚2元),「每一元营收的资本投资额约是0.83(100万/ 120万),意思就是你每赚1块钱的营业收入,平均要花0.83元的资本去投资。这项数值当然是越低越好,毕竟大家都想投资很少的钱就能赚大钱。

2.订定合理售价

驾驶员的模拟训练课程是非常专业的,想提供这项服务必须经过先经过认证,高级的飞行模拟装置也不像电动一样可以便宜的买到,主要的服务对象也不是一般民众,因此课程价位当然会比较高,而国际飞安公司如果要想提高利润,设定较高的营业利益率也是一种达成方式,只要需求变化不大而且消费者无方便的替代方案,在合理的范位内也是能提高利润。

营业利益率=营业利益/营业收入。

巴菲特说同样以前面的例子来说,每年营收120万元(单价12元,卖10万个),赚20万元(成本10元,赚2元),「营业利益率」约是16.67%(20万/ 120万);想让「营业利益率」变成20%,只要将单价提高到12.5元(营设就变成125万元,营业利益25万元,营业利益率即是20%。

巴菲特谈资本支出

巴菲特:多年来,我们可以选择在纺织公司投入大量的资本支出以使我们稍微降低变动成本,每个这样做的提案看起来都像个立即的赢家。事实上,以标准的投资报酬率测试来衡量,这些提案通常允诺了巨大的经济利益,甚至比我们高获利的糖果与新闻事业以相同支出产生的结果还多。

笔记:

固定成本:不会随着产量或业务量变化而变化的成本;例如:厂房设备,租金,固定薪资等等。

变动成本:会随着产量或业务量变化而变化的成本;例如:制造成本,运费,销售奖金等等。

纺织公司通常会投入大量的资本支出,购买高效率的新颖设备(固定成本),然后提高生产效率,降低制造成本(变动成本),以期望能提高获利。

这样的资本支出案通常会经过投资报酬率的计算,举个简单的例来说:假设你花了100万元买了一套新机器设备,使得每1个产品的制造成本能从原来的10元下降到8元,而这产品卖12元,每个月都可以卖10万个更换设备前,你本来1个月是赚20万,5个月只能赚100万;换了新设备后,就变成1个月赚40万,5个月赚200万,这多出的100万还刚好抵销了你一开始买下设备的钱,第6月个开始你就可以享受翻倍的获利。

这样的提案看起来非常美妙,但是现实世界真的会如此进展吗?

巴菲特:但这些纺织投资所允诺的利益只是幻觉。我们许多国内外的竞争者,全都增加相同类型的资本支出,一旦足够的公司这样做,它们降低的成本变成整个产业降低价格的底线。个别公司来看,每家公司的资本投资决策看起来有成本效力且是理性的;全体来看,这决策互相抵消而且是不理性的(就好像去看游行队伍的每个人,都决定踮脚看多一点所发生的一样)。在每一轮的投资过后,所有玩家放到游戏中的钱更多,而报酬仍然很衰弱。

笔记:

先前计算的美妙投资报酬率,在现实生活中会如何进展呢其实当你买了新设备,别人也会用同样的考量买下新设备;当很多人都买了新设备,大家的制造成本都降低了,便开始有人进行削价竞争,它的目标是卖更多的产品以便争取市场占有率,有的厂商当然会不甘示弱,价格战便开打了。

巴菲特表示同样用先前的例子来说:当大家都买了新设备后,他们的制造成本降到跟你差不多的位置,也就是8元,这产品本来卖12元,每个月大家都可以卖10万个,但是有人开始觊觎你的市场,他开价10元准备抢夺你的市场,你奋力抗战,也开价10元,你运气很好,这价位吓阻了别人做进一步的动作。结果,没买新设备前你本来1个月是赚20万,花了100万买新设备后,还是赚20万,感觉就好像做了白工。

巴菲特谈产业情况与竞争情况

巴菲特:纺织业以教科书式的方式阐明,在资本密集的行业中,相对无差异化商品的生产者必定将赚取不足的报酬,除非供给吃紧或真正短缺。只要存在产能过剩,价格就倾向反映直接营运成本而非投入资本。这样的超额供给状态,看起来可能会在纺织业中盛行一段时间,所以我们只期望得到相对适量的资本投资利润即可。

笔记:

在前面的文章,我们讨论了产业分析中的「产业状况」,接下来,我们会开始讨论产业分析中的「竞争情况」。「产业情况」分析的是产业中所有公司搭上的是顺风车或是逆风车;「竞争情况」分析的则是大家在同一台车上是不是打得你死我活。

巴菲特在这里举了个打得你死我活的教科书式例子,很不幸的这正好是1978年年波克夏的状况。纺织业是资本密集的行业,它必须投入大量的资金在厂房以及设备,而其生产的产品也是无差异化的产品,例如棉纱,针织布,聚酯纤维等等,也就是说消费者在买衣服时会选择衣服品牌,但不会指定棉纱或针织布的制造商,这样的话价格战就是无法避免的事。

所以纺织业制造商为了压低价格,势必会继续投入庞大的资本购买新的厂房和设备,期望以大量且低价的方式和竞争者对抗,制造的量一大,产能就可能过剩,因为做太多但不一定有那么多人想买;而价格一低,相对也压低自己的利润空间,各家厂商为了争取那微薄的利润,为了求生存,在这台车上将会打得你死我活也是可以预期的事。

巴菲特谈营收与销售额

巴菲特:Chuck Huggins持续在喜斯糖果创造新记录,自从大约16年前我们买下这家公司,并请他负责的那天起,就持续如此。在1987年,糖果销售量创下将近2500万磅的新高。此外,连续第二年同店销售额(以磅估计)差不多没变。以防你觉得奇怪,那的确意味着改善:过去六年中的每一年,同店销售额都往下降。

笔记:同店销售额是评估零售业的指标之一,这是因为零售业经常会拓展新门市,所以总销售额能上升并不稀奇,但同店销售额也也是能上升,那就表示这产业的状况很好。举例来说,只有1家店时,同店销售额是100万,总销售额也是100万;后来开了第2家店,假设1店的同店销售额变成60万,2店的同店销售额也是60万,总销售额变成120万,在这个例子中你可以发现开了新门市后总销售额虽然上升了20%,但是同店销售额却下降了40%,总体表现看起来很好,但是实际上却隐藏着危机。喜斯糖果在过去六年中的每一年,同店销售额都往下降,这样的产业状况的确隐藏着危机;但是在Chuck Huggins的领导之下,1987年喜斯糖果的总销售额持续创下新高,同店销售额连续第二年维持不变,这表示这家公司在经营状况上已经开始有改善,只是这样的改善还不够令人兴奋。

糖果店很有趣,但大多数都没有给它们的主人带来乐趣。从我们可以学到的东西来看,除了See之外,几乎没有人近年来从糖果店的经营中获得了可观的利润。很显然,Chuck在See’s的记录并不是因为行业的崛起。相反,它是一种独一无二的表现。 ———沃伦巴菲特给伯克希尔股东的信,1987年。

巴菲特:参观糖果店很有趣,但对大部分糖果店老板来说并不那么有趣。就我们所知,最近几年几乎没有一家经营糖果店的公司能赚大钱,除了喜斯糖果以外。显然地查克在喜斯糖果的成绩并不是因为产业趋势的上升。确切地说,这是个独一无二的绩效。

笔记:巴菲特谈到在进行产业状况的分析时,我们免不了会对同一产业中的所有公司进行比较。产业状况好时,大家赚钱很容易,各公司销售额也很容易向上推升;产业状况不好时,大家赚钱很难,各公司销售额也很容易向下滑落。喜斯糖果在其他公司的成绩都不好的情况下,还是能表现出优秀的成绩,这表示喜斯糖果的经营团队相当优秀,他们在面对着不佳的产业状况,还是有办法逆风而行。

资本报酬率ROC与股东权益报酬率ROE

巴菲特:联合零售商店的业务没有成长,而且它持续地面对逆向的人口统计和零售趋势。但班(Ben)在推销规画,不动产以及成本牵制技能的结合,产生了杰出的收益率,使得必须投入到企业中的资本之报酬率时常在税后20%的范围。

笔记:

1978年末,波克夏与多元零售公司(Diversified Retailing Company)合并,波克夏因此取得多元销售公司旗下的联合零售商店100%股权,而联合零售商店拥有75家平价女性服饰连锁商店。

联合零售商店拥有着像班这样杰出的经营者。即使零售产业在当时是处在逆风的情况,联合零售商店的业务没有成长,他还是有办法创造出20%的资本报酬率(ROC,返回首都 ) 。

资本报酬率=税后净利/(股东权益+长期负债)。
股东权益报酬率=税后净利/股东权益。

假设有A,B家公司,它们的股东权益报酬率都相同,乍看之下无法分辨这两家公司获利能力的差异;而如果A公司有大量的「长期负债」,B公司没有「长期负债」,这样一来一个公司的资本报酬率便会比乙低,我们便能判断乙公司的获利能力较好。不过,使用资本报酬率来做判断时,要小心公司可能会以「持续的短期借款」来掩饰掉」长期负债」。

巴菲特:随着我们的保险事业在规模和盈余上大大的成长,这两个领域(注:纺织事业与零售事业)的相对重要性在这几年来已稍微降低。联合零售商店的班(Ben Rosner)仍持续把兔子从帽子中拉出来─小帽子中的大兔子。年复一年,与投入的资本相比,他产出了非常大量的盈余─是获得现金而不是像其他许多的零售业一样是增加应收帐款和存货─在一个成长不多和人口统计资料不令人兴奋的市场区隔下…

笔记:

巴菲特在这里同样用了资本报酬率来评估零售业的获利状况,并且还追加了两项评估因素:应收帐款和存货。

应收帐款:东西卖出去了,但是钱还没收到。
存货:产品做出来了,但还没卖出去。

从上面这样简单的解释你就可以看出,这两项数字成长得越多越不妙。而联合零售商店在这两项数字的管理上都令人满意,因此它的资本报酬率是很实在的。

巴菲特-产业分析与公司分析

巴菲特:在一个能犯一些错误并且还是能达成一个相当令人满意的整体绩效之行业,是令人欣慰的。就某种意义上,这与我们的纺织业是相反的情况,即使管理阶层非常好,大概也只能平均达到不太大的成果。你们的管理阶层所学到的其中一课─并且很不幸地再次学到的─就是待在顺风盛行而非逆风的行业之重要性。

笔记:

当我们要开始着手进行分析「企业经济特质」时,我们会先分析这家公司所处的行业,再来才是分析这家公司;前者的分析就是「产业分析」,而后者的分析就是「公司分析」。这一篇文章讨论的就是「产业分析」中的「产业情况」。

巴菲特当年买下波克夏时,这家公司还处在纺织业。纺织业在当时已经是个夕阳西下的产业,也就是说这是一个逆风的行业。在这样的行业下,管理阶层根本不允许犯错,因为一犯错就代表着公司绩效下降,甚至亏损;此外,即使管理阶层表现得非常好,大概也只能达到不太大的绩效成果。

你一定很好奇,巴菲特当年怎会买下这种夕阳西下的企业?这是因为巴菲特当年是根据葛拉汉的选股原则来进行投资,他还尚未发展出属于他的「巴菲特股权投资策略」,巴菲特这篇给股东的信是1977年年份的,也是波克夏网站的第一篇给股东的信。

巴菲特一开始手上的牌可以说是烂牌,不过他并不会因为这样就认输,他反而努力不懈地运用智慧在这场牌局中取胜。

查理和我非常关注我们的业务运作情况,并且我们还努力了解每个业务运营的环境。例如,我们的业务之一正在享受行业顺风还是面临逆风?查理和我需要确切知道哪种情况占优势并相应地调整我们的期望。
———伯克希尔用户手册,2011年。

巴菲特:查理与我付出很多关爱在我们企业经营得多好上,而且我们也会努力了解个别企业营运的环境。例如,我们企业中的某个是正享受着产业顺风还是它正面临逆风?查理和我需要确实地知道哪一种情况盛行,并且调整我们相应的期望。

笔记:

就如同前面一篇所讲到的,巴菲特在「股东手册」上也提到了,巴菲特会对这家公司所属的产业进行分析,判断这家公司目前是处在顺风还是逆风的「产业状况」,然后调整你的公司获利期望。不过,要进行这样判断并不容易,因此请确保你是在你自己的「能力圈」内进行分析。

错过手机留言股神巴菲特拒金援雷曼

巴菲特表示,当年若及时收到抢救雷曼兄弟的手机留言,也不会改变什么美联社。
擅长危机入市的股神巴菲特(Warren Buffet)在雷曼兄弟倒闭后,扮演白衣骑士注资高盛,奇异等企业助其安度金融海啸,当年向他求助的企业很多,甚雷曼倒闭前,也有人请他注资,他要对方再给更多资料让他考虑,但始终没收到对方的传真,直到隔年他女儿才发现,对方是用手机留言的方式传送资料。

巴菲特回忆,在雷曼声请破产保护前一个周六,他与太太去加拿大,才到旅馆不久,就接到电话,对方表示希望获得他贷款担保,以收购雷曼兄弟,巴菲特请对方把需要什么,会回报什么,细节写成书面传真到旅馆给他,但巴菲特回到旅馆房间,没看到任何传真,还问了旅馆经理,确实没收到任何资料。
一直到第2年夏天,巴菲特某次与女儿同车时,女儿才发现他手机里有一通未读的语音讯息,果然就是那个星期六晚上,对方请他回电的资料。巴菲特说,他当年使用的是折叠式手机,至今还留着它,但使用手机的技巧「已超出我能力」,「我不懂怎样听留言。」

巴菲特说,即使他没有错过那则手机留言,其实也不会改变,因为他也不打算承诺帮忙。早在2008年3月,当时的雷曼兄弟执行长傅德也曾请他挹注资金,但巴菲特仔细看了该公司财报,发现其中有不少警讯,决定不借钱给雷曼兄弟。
巴菲特说,美国每家企业都是一张骨牌,唇齿相依,有一张倒下,其他也会受牵连。一旦投资人对金融机构失去信心,情形就混乱了,「恐惧是会传染的。」

虚币市值崩巴菲特:笨蛋邻居变有钱,是泡沫根源

雷曼兄弟(Lehman Brothers)在2008年9月15日宣布倒闭,本周正好是十周年素有「股神」之称的巴菲特(Warren Buffett)直指,笨蛋邻居变有钱是资产价格吹出泡沫的根源,只要贪婪,忌妒的人性不变,下一次崩盘危机肯定会到来。

CNBC报导,巴菲特在美东时间12日晚间10点播出的节目专访中指出,人们对某件事感兴趣,是因其价格攀升,而不是因为他们了解其中道理。假如住在隔壁的笨蛋赚了大钱,自己的配偶又在旁扇风点火,情况就会如星火燎原。这是金融体系中,永远都会存在的现象。虚拟货币泡沫破灭,可以佐证巴菲特论点。华尔街日报,MarketWatch 12日报导,虚币总市值上周末已跌破2000亿美元,较1月的历史最高峰8320亿美元惨崩76%。虚币除了拿来交易之外,究竟还有什么用途,让人们疑惑,成为币值惨跌的主要。虚币研究机构Messari共同创办人Dan McArdle说,许多在2017年价格狂飙时买进比特币等代币的“虚币观光客”,对数位货币的潜在成长都已失去信心。

之前曾预见金融海啸和达康泡沫,备受巴菲特尊崇的价值投资大师霍华马克斯(Howard Marks)就认定比特币的价值是零。路透社,MarketWatch,CNBC等外电报导,马克斯7月17日在机构投资者,CNBC共同举办的“Delivering Alpha”会上指出,比特币根本不是用来投资的商品,长期来看,比特币将毫无价值。

他直指,购买比特币的人,是因为他们相信别人会以更高的价格买走,不是因为他们看到了内在价值,而这完全可以用“最大笨蛋理论”(大傻瓜理论,又称博傻理论)来解释。

巴菲特今(2018)年1月在接受CNBC专访时曾指出,虚币的下场应该都不会太好,他很乐意买进每一种虚币的五年期卖权,至于放空虚币期货,则是想都别想。

巴菲特强调,自己不会去放空比特币期货,因为他为了投资自认理解的事务,已经惹来够多麻烦,所以他绝不会妄想做多或放空一项全然不了解的商品。