巴菲特投资策略的风险

巴菲特:虽然这样的风险无法计算到像工程般精确,但在某些案例至少可以判断出有用的准确程度,与这评估有关的主要因素是:
1)企业长期经济特质可以被衡量的确定性;
2)管理阶层可以被衡量的确定性,有关于实现企业全部潜能和智慧地配置现金流的这两个能力;
3)管理阶层能被指望将企业获得的报酬确实输送给股东而非给自己的确定性;
4)买进这家企业的价格;
5)可能碰上的课税和通货膨胀程度,那将决定投资人从毛报酬降低到购买力报酬的程度。

笔记:当你把前面所有的篇章阅读完后,你应该就已经理解了巴菲特的股权投资策略。不过,我想你应该会有很多疑问,例如:巴菲特选股策略那三大构面根本不可能精确地判断出来吧?没错,那就是这篇文章的主旨:策略风险。

1.首先就是「企业经济特质」可以被衡量的确定性,衡量这个构面时,巴菲特主要是依据财务报告所提供的资料来进行判断,如果财务报告的内容是真实的,那么策略风险就来自于是否能准确地衡量公司的长期经济特质,也就是说你有可能误判一家公司的经济前景;如果财务报告的内容是虚构的,那么策略风险就更大了,如果你忘了这有多可怕,你可以回味一下「卖出时机(2)基本上不卖,除非先前的分析误判」。不过,这并不代表「因为财务报表有可能是假的,所以你就不用看财务报表」;智慧型投资人仍然必须阅读财报,专业的投资者如葛拉汉、巴菲特和蒙格甚至还会对财报数据进行修正,以呈现公司的真实状态。

2. 接着就是「经营管理团队」可以被衡量的确定性,巴菲特在这一项提及了「实现企业全部潜能和智慧地配置现金流的这两个能力」,也就是说经营管理团队的「能力」可以被衡量的确定性。我们要求经营团队必须是「能干的」并且「称职的」,一般来说这样的能力是由公司的绩效来评估;然而公司的绩效则是由财务报告来评估,结果这又回到了前面所讨论的内容,你还是得小心误判的风险。

3. 同样是「经营管理团队」可以被衡量的确定性,不过巴菲特在这一项是讲到「将企业获得的报酬确实输送给股东而非给自己」。我们要求经营团队必须是「诚实的」并且是「股东导向的」,但是想评估这种看不到的条件是难上加难,如何判断一个人是否诚实正直?如何判断一个人是否是为股东著想而不是为自己着想?在这个人背叛我们之前我们根本看不出他的真实内心世界。但你也别因此太悲观,毕竟我们是智慧型投资者,我们仍然有办法在「一定的程度上」判断出经营团队的内心世界。

4.「合理的价格」可以被衡量的确定性,由于合理的价格包含了主观的判断,而且财报数据也有可能不是真实的,因此准确地判断这家公司到底值多少钱是不可能的,我们只能判断出这家公司大概多少钱,以及它的范围,而这样的判断也还是有风险的。

5.课税的程度和通货膨胀程度,这两项风险会使投资人的报酬率降低。举个证券交易税当例子,你越频繁进出股市,你必须缴交的证交税就越多,你的报酬率当然也就越低;而其他相关的课税也同样会使你的报酬率降低。此外,在相同的投资报酬率下,通货膨胀程度越高,物价指数越高,你实际上能买到的东西就越少,也就是说你的实际报酬率相对变少。

要精确衡量以上的风险是非常难的,但是难度高并不代表它们就不重要或是无法克服。巴菲特认为投资人仍然可以运用「不准确但却有用的方式」,来「看出」某项投资的内在风险,而不用参考复杂的公式或是历史股价。

巴菲特的股票投资策略1

巴菲特:我们持续地寻找大型的企业,其具有可理解的、持久的以及令人垂涎的经济特质,并且由能干的和股东导向的经营团队所管理。这聚焦点并不保证结果:我们还必须同时以合理的价格购买,并且从我们的公司中获得企业绩效以证实我们的评价。这投资方法─寻找超级明星─提供了我们能真正成功的唯一机会。

笔记:我们在「基础投资概念」的7个篇章里,已经帮各位建立好智慧型投资人一定要有的知识与智慧;接着,我们在「巴菲特投资策略」的一开始,介绍了「先存钱,再投资」这个起动点。所以,从这篇开始,我们就会假设各位已经存到足够的钱了,接下来,便是最重要的问题:投资到哪里?

投资的标的当然不只股票,也可以是债券,巴菲特就好几次利用了高利率的债券来进行投资;葛拉汉甚至还建议一般投资人的资金配置为50%股票,50%债券。

然而,市场上常会有似是而非的投资标的:「黄金」、「货币」、「房屋」。其实这三种东西在巴菲特眼中并不能算是投资标的,巴菲特认为,购买任何不能用于生产的资产,都只不过是赌博,期望会有人出更高的价钱从你这儿买走。对他而言,黄金唯一的用途大概只有摆着看一看和摸一摸,它看起来很漂亮但却不能为你做什么事;而与货币有关的投资同样都是一种赌博,即押注于政府的货币政策,除非预期回报率非常之高,否则投资货币是不合理的;另外,购买房屋的首要动机应该是享乐与实用,而不是获利或取得贷款资金。

所以,投资人可以投资的主要标的为股票和债券,而由于债券不是一般投资人常利用的投资标的,因此我们就将集中在讨论股票这个投资标的上。

巴菲特怎么投资股票?我们只要看看巴菲特的股权投资策略就可以了解其选股策略:企业经济特质、经营管理团队以及合理的价格。这三大架构我们在之前已经有提过,你只要完整的分析完这三个构面,你就能知道这个股票能不能投资。

投资下去后就没事了吗?当然不是,你还必须检验那些被你投资的公司有没有产出相对应的绩效,以证实你的评价正确无误。简单的说,就是你要从中获得合理的报酬,你的投资策略才算完成。

波克夏股东会 巴菲特5句人生智慧名言

我在1997年亚洲金融风暴期间踏入了国际金融市场,当时还只是一个大学生。面对许多亚洲国家(包括台湾)一个个陷入股汇市暴跌的金融危机,我感到非常恐慌!因此1997年我开始大量钻研巴菲特及索罗斯的著作及投资哲学。

市场上有些人说:「我们不可能成为巴菲特!」(如果拿掉「们」这个字,我才会完全同意,因为当一个人认为自己不可能,那么他就不会去做了。)会有这样的划地自限,主要来自于许多人看到的是巴菲特现有的成就、或者说成为过全球首富之后的状态。如果你去研究波克夏海瑟威这家公司的投资决策及选股逻辑,基本上你当然不可能跟他一样。

巴菲特11岁时,第一次买进城市服务(Cities Services)优先股做为起点,同时叙述他在大学时期着迷于炒股而热中于技术线型、数据分析,以及零股交易这些投机活动(就跟大多数年轻股市新手一样,我们都曾经那么相似呀),直到他读到葛拉汉1949年的新书《智慧型投资人》,才开始对价值投资的深耕发展。

巴菲特的投资旅程,对于股市新手或资金不够雄厚的散户们,是个很好的学习起点。现在我分享巴菲特的五句名言,对我的投资人生影响很大。

Yahoo奇摩连续三年直播《巴菲特波克夏股东会》,并提供中文同步口译及财经专家解读美股走势,我们并不需要让自己成为另一个巴菲特,而是让我们循着年经巴菲特的足迹,让我们在前往更成功的投资人生道路上,多了一个借镜的机会。

学习巴菲特六大投资心法

至今依旧住在三十多年前用三万多美元买下的房子,巴菲特的投资秘诀正和他的生活原则一样——「简单专注」。五月五日清晨,美国中西部小镇奥马哈(Omaha),雷雨闪电交加,但在城里体育馆入口,挤了一长条动也不动的人龙。

他们坚持要「朝圣」。这天,被称为「奥马哈先知」(Oracle of Omaha)、美国股神巴菲特(Warren Buffett)所掌理的波克夏.海瑟威控股公司(Berkshire Hathaway)举办年度股东大会。这群巴菲特迷,无论如何都要挤进座位有限的会场,要从股神口中,抓出一丝未来选股、投资的端倪。

全球投资人都领教过巴菲特的选股功力。譬如他近来共动用五.七亿美元,陆续购入三四八万股韩国浦项钢铁的股票,市值已高达一一.五八亿美元,成长幅度超过一倍。

事实上,当巴菲特考虑买一家公司的股票,他花很多时间分析,如同要合并一家公司般的检视公司的主要业务,辅以他行之多年的价值投资法则。

「投资时,要把自己当成企业分析师,而不是市场分析师或总体经济基分析师,更不是证券分析师,」巴菲特曾说。
美国著名基金经理人彼得.林区在《胜券在握》一书提到,「巴菲特强调成功投资的重要因素,取决于企业的实质价值,和一个合理划算的交易价格。他不在意最近或未来股市将会如何运作」。

从不投资自己不了解的企业

打开巴菲特投资的公司名单,横跨美、亚洲,也像八爪章鱼般从零售、能源到金融、保险等,包括去年收购以色列ISCAR金属切割公司、浦项钢铁,在香港H股挂牌的中石油,可口可乐、美国运通、特易购、穆迪公司、WhiteMountains保险公司、富国银行、宝硷等。

名单中不见这些年热门的高科技股。因为巴菲特从不投资自己不了解的企业,或者在他「竞争优势圈」(Circle of Competence)外的企业。他所谓的竞争优势圈,都是自己专精、乐于研究的产业。

这位七十六岁,今年三月荣登《Forbes》杂志美国第二大富豪,至今依旧住在三十多年前用三万多美元买下的房子,逢人就推荐自己最爱喝的樱桃可乐,巴菲特掌握什么投资心法?

在八月份的《美国新闻与世界报导》分析,他的投资心法正和他的生活原则一样,「简单专注」。

心法一 不做赔本生意

「投资的第一法则,就是不要赔钱,第二法则是不要忘记第一法则,」这是巴菲特主义(Buffettism)最经典的一句话。

巴菲特最大的成就,就是从一九六五年到二○○六年,历经三个熊市,他掌理的波克夏只有在二○○一年跌价过,(但当年依旧荣登SNP500)。

心法二 不要陷入盈余迷思

巴菲特判断一家公司财务的重点,并不是一般投资人关注的每股盈余(EPS),而是「股东权益报酬率」(ROE)。

巴菲特认为,EPS并不能说明什么,因为它无法反映股东过去投资了多少,然而股东们在一家公司投资愈多,公司盈余应该要愈多。所以他选择以ROE衡量企业获利能力,也就是每个股东能分到多少公司的毛利。譬如巴菲特持有的可口可乐公司的股票,这家公司的ROE超过三○%、美国运通有三七%。

心法三 判断未来发展性

巴菲特迷封他为「奥马哈的先知」,不是没有道理的。

他检测一家公司的体质,是看好它未来二十五年的发展性。芝加哥Ariel资产管理公司主席罗杰斯(John Rogers),在八月份的《美国新闻与世界报导》中指出,「他常说,看事情要从车窗往前看,不是从后照镜看」。

巴菲特精算企业实质价值(intrinsic value),还有这些企业能否以显著的价值折扣购得。

像巴菲特今年买进两家股票表现不佳的美国铁路公司Burlington Northern和Union Pacific,都是投资人不看好的公司。但这两家公司今年至今,股数分别增加了一八%和三四%。

心法四 专注有「护城河」的企业

预测未来有风险性,因此巴菲特总是喜欢选择有宽广「经济护城河」(economic moat)的企业。他非常关注一家企业长期的竞争优势,借此保障他的预测。

这也说明为什么一九九○年代,巴菲特拒绝投入科技股,因为当时看不到哪家公司有足够宽广的护城河,「这超出我所了解的层面,」当时巴菲特并非如外界所言,刻意忽略科技股,而是他认为科技技术汰旧换新的速度太快,很多公司创造的竞争优势只有十八个月。

心法五 要下筹码,就下大一点

大多数价值型投资人,天性比较保守。根据美国晨星公司(Morningstar)追踪,平均这类基金经理人,将自己的筹码分散在一四六档不一样的股票。但是,这不是巴菲特的做法,股神将自己六十二亿美元的资金,集中投资在四十五家公司股票上。

事实上,巴菲特投注在前十档股票的资金,占他投资组合的九成。 「不要动不动就挥棒,如果要挥,在你的圈里挥,」他告诫过投资人。

根据晨星公司统计,持有五十档以下股票的价值型股票基金,报酬率表现在过去三年到十五年的期间,比持有超过五十档股票的基金来得好。当然,筹码集中,风险自然高,投资人对自己的选择在未来的表现,必须有极度的自信。

心法六 不要害怕等待

如果你试图学巴菲特在股市大动作挥棒,你有很大的出局风险。

巴菲特的法则是,「不要轻易挥棒,要挥棒也不要打到坏球」。他曾经引述美国红袜队强棒威廉斯(Ted Williams)的话,「当个好打者,你必须选好球来打」。

遇到真正的好球前,巴菲特宁可紧握现金,也不轻易出手,「他比大多数的投资者都看得清楚,手上有大量现金,并不一定就会减损公司表现,现金是一种策略型资产,」纽泽西基金公司Fairholm Fund共同经理人波可维滋(Bruce Berkowitz)指出。

事实上,现金部位占了波克夏投资配置中的一八%。这并不代表巴菲特不想投资获取更大的获利。

【镜评】巴菲特骂特斯拉

巴菲特已经88岁了,他刚刚在8月30日庆祝「米寿」,神清气爽,头脑思路清晰,根本就还是60岁的欧吉桑,巴菲特天天都在创造投资界的新纪录,天天都在改写人类史上最会赚钱的投资之神新纪录,教科书上那些已经作古的投资之神,不论是巴菲特的师傅葛拉汉,欧洲的托斯卡兰尼,日本的是川银藏,或是还活着的索罗斯,他们的成就跟巴菲特比起来,都只是少棒或青棒队的等级,根本无法相提并论。

去年巴菲特一个人(当然还得加几个团队的分析师),替股东赚了450亿美元,换算新台币高达1.38兆元,他赚进口袋的钞票,中华民国政府得拼命向2300万人收税,连收8个半月才勉强赶上,波克夏公司总市值高达5200多亿美元,几乎等同于台湾全年GDP。波克夏A股今年元月创下每股32.035万美元的历史天价,想做他的股东,入场门票高达新台币1000万元。

这位88岁高龄的老先生今年的投资获利还要创历史新高,最大动能来自今年大涨25%的苹果公司,巴菲特从2016年第一季开始买入苹果的股票,当时一出手就是新台币300亿元,买进980万股,已经是惊人的手笔了,不料巴菲特沿途一路加码,只进无出,到今年6月底的半年报,已经持有2.52亿股,成了苹果公司第二大股东。巴菲特持有苹果股票的总市值超过500亿美元,买股票手笔如此惊人,而且一旦咬住就坚持不放,还一直加码,完全不像88岁的老翁。

大家都知道巴菲特与比尔盖茨的忘年交情,这几年与苹果执行长库克的情谊也不断增温,巴菲特周围似乎都是朋友,没有敌人,不只会赚钱,连做人也堪称是完美典范,这是巴菲特最神奇之处。

妙的是,没有敌人的巴菲特,却在他88岁生日当天,给了特斯拉执行长马斯克一顿排头,他摆明了反对苹果公司投资特斯拉的提议,说这是「很糟糕的想法」(Very poor idea),还拐弯批评马斯克八字没一撇,就发推特说已经找到资金,要用400美元以上的价位把特斯拉股票私有化,害投资人损失惨重,引发证监会关切,马斯克应该赶紧向投资人道歉。

巴菲特今年跟马斯克有多次言词交锋,老先生骂人口不出恶言,却字字句句都砍到见骨。波克夏每一分钱都是真材实料赚进来的,本益比才11倍,苹果今年会有500亿美元的获利与2500亿美元的营收,这跟特斯拉、space- x搞创新、拼命烧股东钞票的作法,是理念180度相悖的极端对照。马斯克用创新的概念炒股票,巴菲特很不以为然,借着生日的机会,骂骂马斯克,也再次宣示他对价值投资的理念。

投资人存钱投资,波克夏用浮存金投资

巴菲特:财产意外保险公司预先收保险费,后付索赔金。在极端的案例,例如那些由于某员工的赔偿事故所引起的索赔,付款可能横跨十年。这种先收后付的模式让我们持有大量金额─我们称之为「浮动金」的钱─那最终会送交其他地方。同时,我们有机会为了波克夏的利益投资这浮动金。虽然个体保险单和索赔金来来去去,但是我们持有的浮动金数量和保险费交易额间的关系仍非常地稳定。因此,当我们的企业成长,我们的浮动金也会跟著成长。

笔记:想要投资,你必须先存钱。对于一般投资人来说,存钱的主要方法是工作;对于波克夏来说,存钱的特殊方法是「浮动金」。由于本笔记的名称不是「100种赚10,000元的方法」,所以我们在这里就不讨论一般投资人要怎么存钱了,我们将直接讨论巴菲特是怎么让波克夏存钱的。

从「巴菲特的投资绩效」那一章,你可以发现波克夏从1965年到2010年的年复合成长率为20.2%,也就是说投资10万元,1年后约是12万元,报酬2万元;投资10亿元,1年后约是12亿元,报酬2亿元。你是否已经发现玄机了,那就是起始资本额。起始资本额越高,最后获得的报酬就越高,虽然报酬率是一样的。

也就是说,巴菲特需要更多的钱来投资,这样他才能获得更高的报酬。那么他要怎么去生出这些钱呢,他想到的特殊方法就是投资或购并一间优良的保险公司,取得他们的浮动金,这些钱就能拿去再投资。

因此,巴菲特在1970年代中期,让波克夏从市场上买下大约1/3的GEICO ( 政府雇员保险公司) 股份,这部份因为GEICO在几年间买回自己的股份,而提高到50% ;后来,在1996年波克夏买下了剩余的50%GEICO股份。此外,巴菲特也积极地购买其他优良保险事业的股权。

浮动金金额,便是波克夏投资的保险事业 ( 包含GEICO ) 所持有的浮动金总额。你可以看到从1970年代的3900万美元,到2010年代的658亿3200万美元,波克夏用浮动金「存」的钱可真庞大。

巴菲特:在波克夏,我们已连续八年是在有保险利润的营运下操作,在此期间我们的总保险收益已经有170亿美元。我相信很有可能在未来大多数─但肯定不是全部─的年份里,我们还能持续有利的经营保险业务。如果我们能达到那目标,那么我们的浮动金将比零成本还更好。只要我们想,我们就能获利,只要一些人存660亿美元到我们这,付我们一笔费用以持有这笔钱,并且还让我们可以为了我们所有者( 注:股东) 的利益去投资这笔基金的话。

笔记:浮动金其实也可以把它当成一笔向别人借的钱,而这笔钱有可能是零成本的,只要保险费率的计算与契约对象的选择上有经过良好的分析,使保险费收入大于赔偿金额即可。

一般的贷款必须付出利息,而浮动金却有可能有保费收入;此外,浮动金还可以先借后还,甚至是10几年以后才还,而在此期间,还可以把浮动金拿去投资,又再赚取收入。

巴菲特还真会「借」钱,也难怪他会说:「只要我们想,我们就能获利」。

巴菲特的笔记之投资绩效

巴菲特:在2010年我们A类股及B类股的每股帐面价值提升了13%。过去46年来(也就是现任管理阶层接手以来),帐面价值从19元美金成长到95,453元美金,年复成长率20.2%。 (*本报告中所有每股数据适用于波克夏的A股。B股数据为A 股呈现出的1/1500。)

笔记:波克夏自1965年到2010年的绩效表现是波克夏每股帐面价值的年成长率变化,栏位 ( 2 ) 是S&P500包含股利的年成长率变化。从图中你可以到,过去46年以来,波克夏有38个年份的绩效超越S&P500的绩效,8个年份的绩效逊于S&P500的绩效。不过就整体的绩效,波克夏从1965年到2010年的年复合成长率为20.2%,而S&P500的年复合成长率则为9.4%。

经由上面的分析你可以轻易得看出,巴菲特的绩效的确有打败S&P500,而且是S&P500的2倍以上。

在文中你同时可以发现波克夏有分A股及B股,目前A股股价约是11万6千美元,B股股价约是77美元,B股是A股的1/1500。巴菲特早期时并不打算分割股票,因为他担心分割股票后会使太多的投资人可以投资波克夏,造成投资人的整体素质降低,使波克夏的股价因他们的心理变化( 请参考市场先生那篇文章) 而激烈波动。

不过后来市场上开始出现所谓的「巴菲特共同基金」,他们企图以波克夏的投资模式来进行投资,并且以较低的投资额度来吸引投资人,由于投资人若购买此种基金势必要付出高额手续费给经纪商,长期下来一定会有许多投资人对他们的绩效感到失望,结果使波克夏的企业名声连带受其影响。

因此,巴菲特便发行较低价位的B股,让投资额低的投资人也能投资波克夏;巴菲特也对B股的权利做一些限制,这样一来就不会影响到A股,也能够对这些假巴菲特基金做出反制。

巴菲特:为了减少主观因素,我们因此使用了一个内在价值的「低估」替代物─帐面价值─来评量我们的绩效。当然,我们的一些企业,其价值远高于它们帐面上所列的价值。 ( 在这篇报告后面,我们将举一个案例。 ) 但由于那溢价每年的变动大都不大,帐面价值可以当做是个合理的手段,来追踪我们做得如何。

笔记:公司的帐面价值,简单的说就是公司净值或股东权益 ( 资产减去负债 )。

巴菲特是用帐面价值来衡量波克夏的绩效,并将它与S&P500来比较,所以才产生前面的绩效比较图。由于波克夏在本质上比较像一家投资公司,而且波克夏每年内在价值与帐面价值的差异通常不大,所以才可以这样利用,这并不代表巴菲特衡量「内在价值」的方法就是衡量帐面价值。至于帐面价值与内在价值的意义,我们之后会再举一些巴菲特的文章来详细讨论。

巴菲特笔记之投资与投机

巴菲特:我们认为「价值投资」这特有的名词是多余的。如果不是找寻价值的行动,并至少充分证明付出的金额是合理的,那么什么才是「投资」?持续对股票付出高于其计算的价值─希望能很快的再用更高的价格卖出─应该被称为投机 (它并不违法、不违反道德,在我们的看法也非财务灌水)。

笔记:早在1934年,班杰明葛拉汉与大卫多德合着的《证券分析》第一版中,他们就对投资和投机做了以下定义:「投资操作是根据彻底的分析,保证本金的安全性与适当的报酬;凡是不符合以上要求的操作就是投机。」

巴菲特承袭葛拉汉的概念,认为「投资」就是找寻企业的「价值」与该企业在市场中少数股权的「价格」之间的差异,并且利用这之间的差异来投资,所以「价值投资」这名词是多余的。巴菲特并不在意股票是在星期一或是星期四买进,或是一月份还是七月份买进,不关心今年是否是大选年,也不探讨贝它值(Beta)、资本资产定价模型(Capital Asset Pricing Model)或证券报酬的共变异数(Covariance in Returns)。巴菲特只在乎两项变数:价格与价值。

举个简单的例子:以400元的价格买进价值1000元钞票。人们可以立即接受这个观念,或完全不接受。巴菲特发现这和智力或学术训练无关,那些不接受的人,即使你跟他讲好几年,给他看数据,他也不会做任何改变。这些人可能会为了价值1000元的钞票,付出2000元、5000元,甚至10000元,而且期望以更高的价格卖掉,这种行为并不违法、不违反道德,也不是在钞票的价值上灌水,它单纯只是投机。

巴菲特:不管适不适当,「价值投资」这个名词被广泛使用。典型地,它意味着买进的股票有低股价净值比、低本益比或是高股利收益的属性。很不幸的,这些特点就算是合并出现,关于投资人在他的投资中是否确实买到物有所值的东西,并且他也因此如实地以取得价值的原则在操作,也完全不是决定的事物。相应地,相反的属性─高股价净值比、高本益比以及低股利收益的─也绝非是和「价值」买进不一致。

笔记:虽然只是短短的一段话,但里面却包含了葛拉汉与费雪的部分选股哲学在里面,只要能理解巴菲特写下这段话的理由,你对于「价格」与「价值」的差异应该会有更深的了解。

低股价净值比、低本益比以及高股利收益,是葛拉汉选股中的几项准则,意即葛拉汉借此去寻找投资标的,但符合这些条件的公司是否真的有「价值」呢?巴菲特对此持保留态度,因为就以上的条件来选股,准确地来说,选到的应该是低「价格」的公司,而是否真有「价值」,则还不能确定。

利用费雪的选股哲学,很可能会选到高股价净值比、高本益比以及低股利收益的公司,表面上看起来,费雪选到了高「价格」的公司,但是付出的「价格」是否真的比「价值」还高?也还是不能确定。

也就是说,股价净值比、本益比以及股利收益并不是判断一家公司否有价值的决定性因素。此外,你也可以发现,对于葛拉汉的选股准则与费雪的选股哲学,巴菲特并没有全然的接受,巴菲特是撷取了他们的部份投资哲学,所以巴菲特才会说出:「我是85%的葛拉汉和15%的费雪。」

说明至此,你应该对于什么是「投资」有了那么基础的认识,而且你应该也对巴菲特的投资哲学有了简单的理解,接下来最重要的问题便是:这家公司到底值不值得买?我们到底要怎么判断公司的价值?这家公司到底值多少钱?关于这些问题,我们将会在之后的文章中逐步地探讨。

巴菲特的投资方法

巴菲特:在每个案子,我们仔细考虑这家企业可能会做什么,而不是Dow ( 注:道琼指数 ) 、联准会或是经济可能会做什么。如果我们认为这种方法在购买一整家的企业是有道理的,为什么当我们在股票市场购买极好企业的一小部分时要转换方针?

笔记:购买股票就是在购买企业的一部分股权,不管你是购买企业的一部分股权或是购买一整家企业,你都是在投资一家企业,既然都是投资一家企业,你应当都用商业分析的方法去分析这家企业;而不是购买整家企业时用商业分析方法,购买股票时又用「其他方法」。

所谓的「其他方法」像是什么呢?费雪在《非常潜力股》一书中提到:依传统上买进股票的方法,投资人会先收集一大堆的经济资料,然后再从这些资料中研判目前景气状况。有经验一点的投资人,还会预测未来联准会的利率走向。然后,如果所有的预测结果都呈现是买进股票的时机,那么他们就会放手去买;反之,他们就不买。对于这种方法,费雪认为表面上说得头头是道,但其实却非常愚蠢。

因为目前人类对于预测未来景气的能力还不足,用这种方法去进行股票投资,预测成功的机率并不够高,投资人若根据这种方法,拿自己的储蓄去冒险投资是一件不明智的事。

那么,怎样的方法是比较明智​​的方法呢?虽然巴菲特只说:「在每个案子,我们仔细考虑这家企业可能会做什么。」不过,我们可以先行预告巴菲特会仔细考虑的三个部份:企业经济特质、经营管理团队、合理的价格。

巴菲特:身为投资人,你的目标仅仅是以合理的价格买进一个简单易懂企业的部份股权,且其盈余实际上有把握能在未来五年、十年及二十年明显变高。经过时间洗礼,你会发现只有少数几家公司符合这些标准─所以当你找到一家公司符合条件,你就应该要买进有意义数量的股票。你也必须要抵挡诱惑,以免偏离你的指导方针:如果你不打算持有一支股票十年,那甚至别想拥有它十分钟。把那些累计盈余年年齐步向上的公司放到一个投资组合里,这投资组合的市场价值也会跟着年年齐步向上。

巴菲特笔记:在确定一家企业拥有良好的「企业经济特质」 ( 例如盈余实际上有把握能在未来五年、十年及二十年明显变高) 以及优良的「经营管理团队」 ( 例如诚实正直的经营团队) 后,接着最重要的目标便是「合理的价格」。

葛拉汉在《智慧型股票投资人》一书中提到:投机者主要关注在从市场的波动中预测以及获利;投资者主要关注在以适当的价格买进并持有适当的证券。市场起伏对投资人来说有实际上的好处,因为他能在低价时明智地买进,在高价时拒绝买进或明智地卖出。

费雪在《非常潜力股》中,对于何时买进股票与何时卖出股票也有讨论,不过他并没有对合理的价格做出讨论,他在「何时买进」那一章所做的总结:确定某家公司值得投资时,放手去投资即可。 「何时卖出」那一章他的总结则是:如果当初购买普通股时所下的决定很正确,那么最佳卖出的时机-几乎永远不会有。

因此,巴菲特撷取了葛拉汉的买进时机概念,并且将适当的价格( 一般都是较低的价格) 改成合理的价格,而卖出的时机,巴菲特则撷取费雪的概念,也就是买进后就长期持有。

买卖时机确定后,接下来便是要决定「买多少数量」以及「买多少种股票」,在这段文章中,巴菲特提到了「买进有意义数量的股票」以及「投资组合」这两个关键议题,关于这两个大议题,我们将在下一节来讨论。

「印度支付宝」为何获巴菲特青睐

继重仓苹果之后,股神巴菲特再次拥抱科技股,这次目光转向他很少掘金的印度市场。 27日,路透社援引印度《经济时报》报导称,巴菲特执掌的伯克希尔-哈撒韦公司证实计划入股印度One97 Communications集团,而该集团正是印度最大移动支付公司Paytm的母公司。伯克希尔的眼光一如既往的精准,如今印度飞速扩张的移动支付市场早已成为各方都想分食的大蛋糕,谷歌、阿里巴巴、软银等巨头都看中了这个全球第二人口大国的市场。

股神认可

作为伯克希尔第一次直接投资的南亚企业,Paytm因这次交易间接获得了股神的认可。 《经济时报》在报导中称,伯克希尔计算购买One97 Communications集团3%-4%的原始股,对应投资额将在2.854亿-3.567亿美元之间,若此次交易完成,Paytm的估值将超过100亿美元。

「说实话,我不喜欢旅行……如果你告诉我印度有家很好的公司正在出售,我现在就买机票。」这是巴菲特去年5月接受印度媒体采访时的自白。虽然巴菲特助理Debbie Bosanek表示,巴菲特未经手这笔交易,但种种迹象表明,进军印度或许早在巴菲特的考虑范围内。

一位知情人士表示,One97 Communications集团自2月初以来一直在与伯克希尔谈判该交易,计划估值100亿-120亿美元,并融资约合3亿-3.5亿美元。伯克希尔最重要的基金经理之一托德·康布斯正负责这笔交易,且有望成为伯克希尔方面的首席投资官。未来几周内,这笔交易将尘埃落定。

创立于2000年的One97 Communications集团,最初是一家移动支付和手机充值公司,现在已经成为印度排名前三的互联网科技公司,掌门人维贾伊·谢卡尔·沙玛也成为了上榜《福布斯》的印度最年轻亿万富豪。 Paytm是该公司旗下的移动支付平台,目前由阿里巴巴和日本软银共同持股,该平台去年的估值约为70亿美元。

巴菲特自8月以来「力挺」科技股的举措,无疑让新兴科技企业有了底气。如果这笔交易顺利完成,Paytm也将获得更充足的资金支持,在与对手的竞争中更具底气。

进击的Paytm

巴菲特的青睐不无道理,背靠阿里巴巴的Paytm「开挂」之路令人瞩目。创立十年后,One97 Communications集团上线了Paytm这一电子商务网站。 「在2020年将5亿印度人带入主流经济体」,这是维贾伊对Paytm定下的小目标。

Paytm也在「Go Big or Go Home」(要么把公司做大,要么回家)的企业口号之下,在短短八年内实现了华丽转身。 Paytm官方数据显示,截至2017年12月,总用户数超过2.9亿,超过PayPal,跃升为全球第三大电子钱包。从2016年12月到2017年底,Paytm数字钱包交易额增长64%,平台年交易总额于2018年6月1日突破290亿美元。

此番成功或要归功于维贾伊的前瞻性。早期尝试过多种发展的Paytm并不显眼,只是一个手机预付平台,并未涉及太多移动支付的内容。 2012年,马云的一场演讲为维贾伊打开了一扇大门,他看到了印度基础金融服务缺失背后的巨大潜力,重新将Paytm的发展方向定位为「印度版支付宝和淘宝」。

但与中国不同的是,印度99%的支付场景是在线下,因此维贾伊进一步明确了对线下支付的巨额投入。印度总理莫迪的废钞政策对Paytm来说无异于天降馅饼,大量印度民众纷纷选择移动支付来度过实物钞票短缺的难关。 Paytm的支付业务因此出现用户数量激增。据统计,VISA跟万事达在印度有120万个网点,而Paytm的商家覆盖率规模是前两者的5倍。

不过,目前印度移动支付行业的龙争虎斗依然激烈,Paytm要想成为「印度版支付宝」还略显艰难。印度最流行的即时通讯应用WhatsApp背靠广大用户,谷歌开发的Tez则与100多家银行相连,印度最大电商公司Flipkart旗下的PhonePe则有沃尔玛加持,而BHIM也利用印度政府进行积极推广。

下一个「中国」

「我们必须理解这个变革时期,不然我们就会落在后面,」2015年7月,莫迪在「数字印度周」活动的启动仪式上曾这样表示,数字印度将有助于减少腐败、提供透明高效的管理、缩小贫富差距。由此,印度政府对于互联网数字化发展的支持不言而喻。

2016年11月莫迪突然宣布废除500及1000卢比纸币的发行和流通,一夜之间占货币流通总量86%的现金退出市场,引发换钞风潮。同时移动支付平台获得了井喷式发展。印度的手机支付用户数量从2016年的3200万增至2017年的5620万,激增75.5%,预计今年这一数字将增长到7780万,占印度智能手机用户总数的30%。

作为典型的互联网业态,移动支付的规模化和培养先入为主的用户习惯格外重要,因此各国科技巨头源源不断涌向这个全球第二人口大国,想抢占先机。 Facebook通过WhatsApp进军移动支付,亚马逊则在2017年7月推出半封闭式电子钱包,支持线上支付和储蓄等功能,同年9月谷歌推出支付应用Tez,并与印度国家银行等几家大型银行和大量店家展开合作。

除了印度政府不遗余力支持和资本涌入之外,印度电信业自身的发展也为移动支付的普及提供了坚实基础。 Airtel、Reliance Jio,再加上Vodafone India和Idea合并后形成的三足鼎立局面,引发了印度市场前所未有的流量消费激增。

「印度正在经历的很多变革都是很不错的,印度拥有无与伦比的潜力」,巴菲特在接受《经济时报》采访时认可了印度的未来。瑞士信贷集团估计,到2023年印度数字支付市场规模将从目前的约2000亿增至1万亿美元。不过现在现金交易仍占到印度交易额的70%。普华永道印度分公司合伙人也表示,目前在线金融服务在印度金融市场上只占到一两成,但它在这个拥有庞大人口的国家有巨大潜力。