巴菲特-特许行业与经济特许权

巴菲特:事实上,报纸,电视和杂志公司在它们的经济行为上已经开始类似「企业」而不是「特许行业」。让我们很快地看一下区分这两类公司的特征,然而,请记住很多公司落在某个中间立场,而且最适合被形容为弱势特许行业或是强势企业。

「特许行业」是指需要经过政府许可,并领得许可文件后才能营业的行业,例如:电视业,电信业,石油业,银行业等由于这类的产业是经过政府管制,因此产业内的竞争者不会太多,竞争者不多当然就没必要打得你死我活,所以特许行业一般都能有不错的获利,这就像是政府提供给公司的护城河。

然而,政府既然有办法提供给公司护城河,它当然也有办法收回,一个简单的方法就是核准更多的公司加入。电视业就是个例子,早期的电视公司只有几家,因此大部分的公司获利都相当不错,后来,政府核准了更多的电视公司加入,电视公司的护城河被收回,公司间开始竞争,造成大部分的公司获利下降,这就像1991年已经发生的事情。这样的结果使得「特许行业」的光环减弱,也就是说变成「弱势特许行业」或是「强势企业」。

巴菲特:能提升经济特许权的产品或服务:(1)是被需要或被渴望的;(2)是顾客认为找不到相似替代品以及;(3)是不受价格规范限制以上三个条件的存在,能藉由公司具备有规律地对其产品或服务积极定价的能力并从而赚取高比率的资本报酬率来证明。此外,特许权还能够宽恕管理失当,不适当的经理人可能会降低特许权的获利能力,他们却无法造成致命的损失。

笔记:巴菲特在这里提供了分析企业是否有「经济特许权」的实务方法:定价能力与资本报酬率。

具备定价能力

就像上一篇提到的,当公司想提高盈余,它可以选择「提高售价」或「提高销售量」。具备经济特许权的公司可以很轻易地提高售价,只要这公司的产品或服务是顾客需要或渴望得到的,而且顾客认为它没有相似替代品,它的盈余就能很轻松地往上增加;然而,受到政府价格规范的特许行业并不能算是拥有经济特许权,因为公司的定价能力是掌握在政府手里而不是公司手里。

高资本报酬率

由于企业具备定价能力,因此便能产生高资本报酬率,如下表所示,假设公司甲提高售价不会影响销售数量,那么当公司甲提高售价的50%,它的盈余就会从200万元增加到300万元,相对的它的资本报酬率也会从20%提高到30%。

巴菲特说所以这样的企业,是不是跟具备强大品牌护城河的公司很像呢?而且,特许权还能够宽恕管理失当,比如说经理人浪费了一大笔钱在营业费用上,造成当年公司盈余下降,但却不会因此造成公司致命的损失;然而,这种事要是发生在低成本护城河的公司身上,恐怕竞争对手是不会让它这么简单混过的。

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