有形资产报酬率与品牌护城河

巴菲特:因此我们的第一课:当企业被预期其利用净有形资产产生的报酬率,能超过市场的报酬率,那么逻辑上该企业的价值就会远超过其净有形资产,这超额报酬的资本化价值就是经济商誉。

笔记:我们把「低成本的护城河」分析完后,接下来要分析的就是「强大品牌的护城河」品牌是很难衡量的,因为它是一种无形的东西,要数字化分析它是不容易的事。不过,巴菲特在这里给了我们一些线索,那就是「有形资产报酬率」。

在会计学上,无形资产包括了专利权,特许权和商誉等等,而其中的商誉,是企业赚取超额利润的能力,只要企业运用有形资产所产生的报酬能超过一般正常的水准,便会认为这家企业有商誉,也就是有无形资产。

巴菲特的「经济商誉」概念比较广泛,它并不只是会计学上的「商誉」,它的概念比较像是一种护城河或者是长期竞争力,但是它们在分析上却有异曲同工之处,都是分析有形资产的报酬率。

巴菲特:在1972年(及现在)相对较少有企业能像喜斯糖果一样,被预期能持续赚取25%的税后净有形资产报酬率─并且以保守会计方式和无财务杠杆来完成。这并非存货,应收帐款或固定资产的公平市值所能产生的超额报酬率,而是结合了无形资产,特别是基于消费者对产品或公司人员所具有无法衡量的美好经验,产生了普遍喜爱的名声。

笔记:在这里我们同样举个简单的例子来说明,如下表所示,假设有一家糖果公司的有形资产是100万元,而它每年可以赚25万元,有形资产报酬率是25%,远超过其他糖果公司的报酬率。

从表中你会发现,在资产负债表中这家公司的无形资产是0元,但是在真实世界它真的是0元吗?这家糖果公司的有形资产报酬率远超过其他公司,这表示这家公司一定具备某种特别的因素,使得这家公司有办法赚得比别人多,这并非光靠有形资产就能办到,一定有某种无形的东西在影响,可能是良好的产品品质,优秀的顾客服务等等。

也就是说,这家糖果公司的无形资产并不是资产负债表中所呈现的0元,你要买这家公司,当然也不可能花个100万元就能买下来。

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