巴菲特笔记之投资与投机

巴菲特:我们认为「价值投资」这特有的名词是多余的。如果不是找寻价值的行动,并至少充分证明付出的金额是合理的,那么什么才是「投资」?持续对股票付出高于其计算的价值─希望能很快的再用更高的价格卖出─应该被称为投机 (它并不违法、不违反道德,在我们的看法也非财务灌水)。

笔记:早在1934年,班杰明葛拉汉与大卫多德合着的《证券分析》第一版中,他们就对投资和投机做了以下定义:「投资操作是根据彻底的分析,保证本金的安全性与适当的报酬;凡是不符合以上要求的操作就是投机。」

巴菲特承袭葛拉汉的概念,认为「投资」就是找寻企业的「价值」与该企业在市场中少数股权的「价格」之间的差异,并且利用这之间的差异来投资,所以「价值投资」这名词是多余的。巴菲特并不在意股票是在星期一或是星期四买进,或是一月份还是七月份买进,不关心今年是否是大选年,也不探讨贝它值(Beta)、资本资产定价模型(Capital Asset Pricing Model)或证券报酬的共变异数(Covariance in Returns)。巴菲特只在乎两项变数:价格与价值。

举个简单的例子:以400元的价格买进价值1000元钞票。人们可以立即接受这个观念,或完全不接受。巴菲特发现这和智力或学术训练无关,那些不接受的人,即使你跟他讲好几年,给他看数据,他也不会做任何改变。这些人可能会为了价值1000元的钞票,付出2000元、5000元,甚至10000元,而且期望以更高的价格卖掉,这种行为并不违法、不违反道德,也不是在钞票的价值上灌水,它单纯只是投机。

巴菲特:不管适不适当,「价值投资」这个名词被广泛使用。典型地,它意味着买进的股票有低股价净值比、低本益比或是高股利收益的属性。很不幸的,这些特点就算是合并出现,关于投资人在他的投资中是否确实买到物有所值的东西,并且他也因此如实地以取得价值的原则在操作,也完全不是决定的事物。相应地,相反的属性─高股价净值比、高本益比以及低股利收益的─也绝非是和「价值」买进不一致。

笔记:虽然只是短短的一段话,但里面却包含了葛拉汉与费雪的部分选股哲学在里面,只要能理解巴菲特写下这段话的理由,你对于「价格」与「价值」的差异应该会有更深的了解。

低股价净值比、低本益比以及高股利收益,是葛拉汉选股中的几项准则,意即葛拉汉借此去寻找投资标的,但符合这些条件的公司是否真的有「价值」呢?巴菲特对此持保留态度,因为就以上的条件来选股,准确地来说,选到的应该是低「价格」的公司,而是否真有「价值」,则还不能确定。

利用费雪的选股哲学,很可能会选到高股价净值比、高本益比以及低股利收益的公司,表面上看起来,费雪选到了高「价格」的公司,但是付出的「价格」是否真的比「价值」还高?也还是不能确定。

也就是说,股价净值比、本益比以及股利收益并不是判断一家公司否有价值的决定性因素。此外,你也可以发现,对于葛拉汉的选股准则与费雪的选股哲学,巴菲特并没有全然的接受,巴菲特是撷取了他们的部份投资哲学,所以巴菲特才会说出:「我是85%的葛拉汉和15%的费雪。」

说明至此,你应该对于什么是「投资」有了那么基础的认识,而且你应该也对巴菲特的投资哲学有了简单的理解,接下来最重要的问题便是:这家公司到底值不值得买?我们到底要怎么判断公司的价值?这家公司到底值多少钱?关于这些问题,我们将会在之后的文章中逐步地探讨。

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