巴菲特-公司体质与城堡

巴菲特:助命运一臂之力,我们再一次重覆我们定期的「征求企业」广告。与去年范本的唯一变动在第(1)项:由于我们持续想让我们做的任何收购都能对波克夏的财务结果产生可衡量的影响,我们已经提高了我们最低的获利要求。
这是我们所寻找的:
(1)大规模的购买(至少1000万美元的税后盈余);
(2)已证明一致的获利能力(我们对未来的推测和“突然好转”的情况没有太大兴趣);
(3)企业赚取良好的股东权益报酬率且使用很少或无负债;
(4)具备管理团队(我们无法提供这个);
(5)简单的企业(如果有一堆科技,我们不会懂);
(6)出售价格(当价格不明时,我们不想浪费彼此的时间去谈论,甚至是预备一项交易)。

笔记:前面的章节我们讨论完了护城河,接下来要讨论的就是城堡,在这一篇文章我们所引用的这段话,是巴菲特从1985年到1991年年一再使用的范本,巴菲特在这段话里主要是说明了他所寻求的公司,而前3点主要是在讲城堡,因此我们在这里先对这段话做个简单讨论。

大规模的购买

巴菲特对大型的公司较有兴趣,他在1985年前以税后盈余至少500万美元(约1.5亿台币)为标准,1985年以后改以1000万美元(约3亿台币)为标准。这是由于波克夏的内在价值愈来愈大,因此大型的收购案对波克夏的内在价值才会有显著的贡献;然而,一般投资人的投资金额并没那么大,因此以税后盈余至少500万美元(约1.5亿台币)的公司当标准就足够了。

已证明一致的获利能力

在财务分析上,获利能力的分析是利用「盈余数字」和「其他相关数字」连结,借此计算出资产报酬率,股东权益报酬率,每股盈余,本益比等。而由于其中最主要的因素就是「盈余数字」,因此巴菲特在这点主要是利用过去的资料,观察公司是否能有一致的优秀表现。当然,巴菲特对未来的盈余推测和「亏转盈」的情况也就不会有太大的兴趣。

企业赚取良好的股东权益报酬率且使用很少或无负债

股东权益报酬率,从字面上你就能知道这代表「当这家公司的股东所能获得的报酬率」,这报酬率一般来说当然是越高越好,但是在某些情况我们必须注意,我们以下面的比较表来说明,假设公司甲与公司乙的盈余与总资产都相同,但是公司甲没有负债,而公司乙使用了高比例的负债。

你可以发现,明明两家公司盈余和总资产都相同,但是公司乙的股东权益报酬率却飙高到100%,简单的财务手法就能吸引一般投资者的眼睛,毕竟20%的报酬率对上100%,有谁会选寒酸的20%呢?不过巴菲特可没这么容易就被吸引,因此他要求公司的负债比必须很低或者是0%,这才符合他心中理想的公司。

具备管理团队

守护城堡的骑士团,巴菲特要求城堡里要有一批现成的骑士团,这是因为巴菲特没有太多时间协助城堡的守护,就跟一般的投资人一样。此外,巴菲特还要求骑士团必须具备良好的品格与优秀的能力,这部份我们会在「经营管理团队」构面再详细地讨论。

简单的企业

在「投资人需具备的能力」那一篇,我们已说明「能力圈」的概念,也就是说你认为简单的企业,巴菲特可能认为不简单;同样的,巴菲特认为简单的企业,你也可能认为不简单,这就是能力圈的差异。巴菲特坚持投资在那些他认为简单的企业里,你应该也如此。

出售价格

巴菲特对于企业价值的评估还算有自信,这样的话巴菲特为何还要对方先出价呢?难不成巴菲特打算趁对方报低价时大捞一笔吗?事情可没这么简单,在桥牌里,光是在叫牌阶段就能判断对手的实力在哪里;所以,在企业收购时,当巴菲特看完了对方公司的资料,再看看对方的喊价,巴菲特就能简单判断城堡里的骑士是否具备优秀的能力了。关于评估企业的价值,我们会在「合理的价格」构面再进行讨论。

巴菲特-特许行业与经济特许权

巴菲特:事实上,报纸,电视和杂志公司在它们的经济行为上已经开始类似「企业」而不是「特许行业」。让我们很快地看一下区分这两类公司的特征,然而,请记住很多公司落在某个中间立场,而且最适合被形容为弱势特许行业或是强势企业。

「特许行业」是指需要经过政府许可,并领得许可文件后才能营业的行业,例如:电视业,电信业,石油业,银行业等由于这类的产业是经过政府管制,因此产业内的竞争者不会太多,竞争者不多当然就没必要打得你死我活,所以特许行业一般都能有不错的获利,这就像是政府提供给公司的护城河。

然而,政府既然有办法提供给公司护城河,它当然也有办法收回,一个简单的方法就是核准更多的公司加入。电视业就是个例子,早期的电视公司只有几家,因此大部分的公司获利都相当不错,后来,政府核准了更多的电视公司加入,电视公司的护城河被收回,公司间开始竞争,造成大部分的公司获利下降,这就像1991年已经发生的事情。这样的结果使得「特许行业」的光环减弱,也就是说变成「弱势特许行业」或是「强势企业」。

巴菲特:能提升经济特许权的产品或服务:(1)是被需要或被渴望的;(2)是顾客认为找不到相似替代品以及;(3)是不受价格规范限制以上三个条件的存在,能藉由公司具备有规律地对其产品或服务积极定价的能力并从而赚取高比率的资本报酬率来证明。此外,特许权还能够宽恕管理失当,不适当的经理人可能会降低特许权的获利能力,他们却无法造成致命的损失。

笔记:巴菲特在这里提供了分析企业是否有「经济特许权」的实务方法:定价能力与资本报酬率。

具备定价能力

就像上一篇提到的,当公司想提高盈余,它可以选择「提高售价」或「提高销售量」。具备经济特许权的公司可以很轻易地提高售价,只要这公司的产品或服务是顾客需要或渴望得到的,而且顾客认为它没有相似替代品,它的盈余就能很轻松地往上增加;然而,受到政府价格规范的特许行业并不能算是拥有经济特许权,因为公司的定价能力是掌握在政府手里而不是公司手里。

高资本报酬率

由于企业具备定价能力,因此便能产生高资本报酬率,如下表所示,假设公司甲提高售价不会影响销售数量,那么当公司甲提高售价的50%,它的盈余就会从200万元增加到300万元,相对的它的资本报酬率也会从20%提高到30%。

巴菲特说所以这样的企业,是不是跟具备强大品牌护城河的公司很像呢?而且,特许权还能够宽恕管理失当,比如说经理人浪费了一大笔钱在营业费用上,造成当年公司盈余下降,但却不会因此造成公司致命的损失;然而,这种事要是发生在低成本护城河的公司身上,恐怕竞争对手是不会让它这么简单混过的。

经济商誉与品牌护城河

巴菲特:这样的名声产生了消费者特许权,使得商品传达给购买者的价值是销售价格的主要决定因素,而非它的生产成本。消费者特许权是经济商誉的主要来源。其他来源包括不受利润规范的政府特许权,例如电视公司,以及在产业中如同低成本制造商的持久地位。

巴菲特笔记:

经济商誉的来源包括消费者特许权,不受利润规范的政府特许权和低成本制造商的持久地位。它是一种护城河,长期竞争力与超能力。而由于消费者特许权是经济商誉的主要来源,因此我们把它放在「强大品牌的护城河」这里来讨论

巴菲特说强大品牌的护城河到底有什么效果?我们同样举个例子来说明,如下表所示,假设公司甲和公司乙的营业成本和营业费用都同样是400万元,它们的商品虽然相似,但不完全相同,不过消费者一定要购买这类型的商品,而且公司甲没有品牌,公司乙有强大品牌。

公司甲没有品牌,因此销售价格主要是用「成本加成法」来订价,也就是说如果总成本是800万元,它们若要赚25%,就以1000万元来订价;而公司乙有强大的品牌,销售价格则由「认知价值法」来决定,购买者认为公司乙的商品价值是公司甲商品价格的两倍,所以公司乙的商品订价也是公司甲的两倍,使得它的营业收入为2000万元。

巴菲特-公司一的进攻

巴菲特表示同样的,公司甲看到公司乙的营业利益是它的6倍,公司甲想说钱这么好赚,它也干脆学公司乙把售价提高到2倍,营业利益就能飙到6倍,但事情会这么顺利吗?由于公司甲没有品牌,商品订价超过购买者认为的价值太多,当两家公司价格一样时,顾客大都会跑到公司乙去买,结果造成公司甲营业收入会大幅下降,在这个例子中甚至会归0。

巴菲特-公司乙的进攻

相对的,公司乙也会主动对公司甲发动攻击,它可以利用那赚来的1200万收购公司A,让公司甲直接帮公司乙生产商品,然后公司乙拿下所有市场。但是一般的情形是,遭遇这种战况的公司甲会选择当公司乙的代工厂,如下表所示:

公司B拿800万公司A代工50%的产品量(公司A获得营收800万),公司B再用400万的成本制造另外的50%产品量(营业成本总共是1200万),这些产品全部用公司乙的品牌卖,公司乙的营收变成4000万。公司甲是代工厂,为方便分析我们假设营业费用变成0元,而公司乙要销售两倍的产品量,因此营业费用变成800万。最后公司甲的营业利益从200万提高到400万,公司乙的营业利益从1200万提高到2000万。

巴菲特认为两家公司的营业利益都提高了,没有人吃亏(除了购买商品者外)。然而,一段时间后,公司B只愿意拿400万公司A代工,这下公司一个就陷入窘境了。这就是「强大品牌护城河」的魔力。

有形资产报酬率与品牌护城河

巴菲特:因此我们的第一课:当企业被预期其利用净有形资产产生的报酬率,能超过市场的报酬率,那么逻辑上该企业的价值就会远超过其净有形资产,这超额报酬的资本化价值就是经济商誉。

笔记:我们把「低成本的护城河」分析完后,接下来要分析的就是「强大品牌的护城河」品牌是很难衡量的,因为它是一种无形的东西,要数字化分析它是不容易的事。不过,巴菲特在这里给了我们一些线索,那就是「有形资产报酬率」。

在会计学上,无形资产包括了专利权,特许权和商誉等等,而其中的商誉,是企业赚取超额利润的能力,只要企业运用有形资产所产生的报酬能超过一般正常的水准,便会认为这家企业有商誉,也就是有无形资产。

巴菲特的「经济商誉」概念比较广泛,它并不只是会计学上的「商誉」,它的概念比较像是一种护城河或者是长期竞争力,但是它们在分析上却有异曲同工之处,都是分析有形资产的报酬率。

巴菲特:在1972年(及现在)相对较少有企业能像喜斯糖果一样,被预期能持续赚取25%的税后净有形资产报酬率─并且以保守会计方式和无财务杠杆来完成。这并非存货,应收帐款或固定资产的公平市值所能产生的超额报酬率,而是结合了无形资产,特别是基于消费者对产品或公司人员所具有无法衡量的美好经验,产生了普遍喜爱的名声。

笔记:在这里我们同样举个简单的例子来说明,如下表所示,假设有一家糖果公司的有形资产是100万元,而它每年可以赚25万元,有形资产报酬率是25%,远超过其他糖果公司的报酬率。

从表中你会发现,在资产负债表中这家公司的无形资产是0元,但是在真实世界它真的是0元吗?这家糖果公司的有形资产报酬率远超过其他公司,这表示这家公司一定具备某种特别的因素,使得这家公司有办法赚得比别人多,这并非光靠有形资产就能办到,一定有某种无形的东西在影响,可能是良好的产品品质,优秀的顾客服务等等。

也就是说,这家糖果公司的无形资产并不是资产负债表中所呈现的0元,你要买这家公司,当然也不可能花个100万元就能买下来。

巴菲特教你如何投资自己

“人生第一位的是对自己的投资,任何可以提高你能力的投资都是值得的。”巴菲特曾经给过很多年轻人关于成长的建议,总结起来就是:过简单的生活,做热爱的事业,保持学习和专注。

大多数人都认为巴菲特从事一生的工作是投资,但巴菲特却说他的工作是阅读。他每天都要花大量时间来阅读公司年报和各种资讯。

除了对自己知识体系的长期投资,巴菲特对于个人“品牌”的建树也无比重视。在生活中,他一直保持着让人惊叹的简单和低调。

每天早上,巴菲特会在开车到公司的路上买一个汉堡到了办公室,他会给自己倒上一大杯可乐,开始享受早餐,然后进行一天的阅读 – 在这一刻,他只是一个热爱和投入工作的普通人。

巴菲特对于可乐的选择,竟然也是有自己小秘密的。据说他一天要喝五杯可口可乐,在工作时喝普通可乐,回家后喝樱桃味可乐看来樱桃味可乐在股神的心目中,更是特别的钟爱。为了向世人宣告他的小情结,樱桃味可乐甚至还成了伯克希尔年会的“指定饮品”。

可能有不少人会和巴菲特一样,好奇樱桃味可乐是怎样一种神奇的存在,毕竟这款口味的可乐已经在美国畅销数年,却迟迟没有来到中国,不少粉丝只能通过海淘来满足自己的好奇心。

巴菲特教你如何规避风险

“经营企业如同守城,应当先考虑挖一条深沟,将盗贼隔绝在城堡之外”“安全”一直是巴菲特不断敲黑板的投资原则。安全边际,是巴菲特从导师格雷厄姆那里学到的重要理念,也是价值投资的基石。

安全边际是个复杂的概念,往简单里说,就是要买的足够便宜。比如一家公司的股价是170你认为它内在价值应该在150左右,但是为了更保险,你会在它跌破120的时候才买入,这中间的30就是安全边际。

通俗点讲,就是做任何有风险的事,都给自己留点后手和余地。

值得注意的是,“便宜”并不意味着只买低价。有的好股票价格并不算低,但它在自己的细分品类中有独特优势,已经形成了足够宽的“护城河”,那么也是值得买入的。

巴菲特的投资经典之一是可口可乐公司,巴菲特投资的时候股价已经不低,可是巴菲特看到的是可口可乐在经营中的“经济护城河”,至少在相当长的时期内,它在全球饮料领域的霸主地位依然不可取代,所以也是“安全”的。

巴菲特说“护城河”对于一家企业,正如同“差异化优势”对于个人的重要性。如何让自己的优势足够突出,让自己在职场竞争中形成一道“护城河”,也正是值得我们自己努力的方向。

巴菲特如何投资目标

了解巴菲特的价值投资逻辑,对于投资者来说还是不够的,很多人仍然容易受到感性因素的影响做出错误决策。

如何排除干扰,寻找到理想的投资目标?

巴菲特也有独到的方法:检查清单他和搭档芒格在投资生涯中,根据不同行业的模型,做出决策前的检查清单,这使他们几乎从不犯重大错误。

书写的作用不止是记录,更让人清醒。

当你思绪纷杂时,也许你也需要这样一份检查清单。我常鼓励大家,要把自己平时工作和生活中的思路和灵感写下来,加以整理,这可能会是影响你一生的一个好习惯。

关于巴菲特的投资理念

“你买一家公司的股票,就要与这个公司结婚,而不是一夜情,随便找个人派对,厌烦了就换新的。”这句话体现了巴菲特价值投资理念的核心 – 关注一家公司长期的内在价值。

主流的投资思路有几种,一种是根据应有价值投资,看目前的股价是否反映了公司真实的价值;一种是根据增长率投资,看重的是未来的价值空间;第三种就是根据短期趋势投资,这是股市上最常见的追涨杀跌,也是巴菲特说的ONS式炒股 – 天亮说分手,赚一票就走。

巴菲特的投资思路是一和二的结合及升级:买入市盈率低,增长潜力大的公司,专注,并且长期持有。

这种方法的操作难点正在于如何判断一家公司的长期潜力,要像找结婚对象一样,谨慎考察,慢慢了解。

巴菲特能够实现这一点的秘诀是,他对于熟悉的领域非常精通,而自己不太熟悉的领域,则几乎不碰他有个著名的理论就是“能力圈原则”:能力圈的大小并不重要,清楚自己的能力圈边界才是至关重要的。

巴菲特在自己最擅长投资的行业都有极其深入的研究,例如保险和再保险,是伯克希尔最核心的业务之一。而巴菲特本身就是保险专家,几乎参与过所有大额保险的设定。刚20岁时,他聊起业务来就让很多保险业老司机钦佩不已。

巴菲特被称为“股神”,会让一些人误解他是靠“炒”股票而发财的,实际他更强的是熟悉业务的能力。如果能像巴菲特这样做到“专业”和“专注”这两点,那么不管是从事投资还是任何职业,都会有成为顶尖高手的可能性。

巴菲特投资名言语录,简直就是个段子手!

我曾经看过不少投资方面的书,印象深刻的一本是“滚雪球”书名源自巴菲特的名言:人生就像滚雪球,最重要之事是发现湿雪和长长的山坡。

这段话让我惊为神句,几个字就讲清了他的投资精髓:小雪球是启动资金,湿雪就是低成本的长期资金,长长的山坡,就是有长期竞争优势的优秀企业。有了这几个因素,投资就可以形成滚雪球一般的复利。

复利正是巴菲特投资的关键词之一。巴菲特执掌伯克希尔之后几十年的表现,最牛逼之处也正是较高的年均复利收益率,这个数值上只要跑赢标普500指数一倍,就相当于总收益是大盘的上百倍,远远拉开了跟普通投资人的距离。

出于对巴氏投资哲学的敬仰,我又研究了其他的“投资金句”。出乎意料的是,巴菲特除了是一名伟大的投资人,竟然还是一名段子手。

巴菲特的很多投资理念,都是以你们最爱的形式浓缩的,那就是:段子。

巴菲特笔记-资本投资与营业利益率

巴菲特:虽然这两家公司有类似的领导地位,但他们的经济特质却不相同。国际飞安(FSI)必须花上大量的资本,单一台飞行模拟装置就能花上1500万美元那么多─而且我们有222台。此外,一台模拟装置一次只能训练一个人,这意味着在国际飞安每一元营收的资本投资额(注:资本投资/营业收入)异常的高。如果我们要赚取合理的资本报酬率的话,营业利益率(注:营业利益/营业收入)也因此必须要够高。去年我们在国际飞安和国际飞安波音(FlightSafety Boeing,50%持有的子公司)的资本支出达2.15亿美元。

笔记:在1999年,波克夏旗下有两家航空服务公司 – 国际飞安(FSI,FlightSafety International)以及主管级喷射机航空(EJA,Executive Jet Aviation)。国际飞安训练驾驶员(以及其他的运输专业人员);主管级喷射机航空则主要是出售及管理飞机的部份所有权。

巴菲特前面已经提过,在这种必须持续投入资本的产业下竞争,就像是在底部有破洞的船上打架一样。买一台飞行模拟装置就要花上约4.5亿台币,国际飞安到1999年年为止共买了222台,光是这项资本支出估计总共花了差不多1000亿台币,折旧想必也相当可观,那为何当年巴菲特还投资这家公司呢?因为这家公司是该产业的大家伙,而能上这艘船竞争的公司也不会太多,打着打着搞不好哪一天就拿下整艘船。

从文中可以发现,国际飞安公司若想提高利润,可以从以下两方面下手:买新设备以及订定合理售价

1.买新设备:

由于航空模拟装置一次就只能训练一位驾驶员,因此买更多装置不会明显地有成本上的优势,但是在需求过剩的情况下,比如说有更多的驾驶员需要接受训练,买新装置就可以使营收有提高的可能;只不过在买新装置时我们必须分析一下「每一元营收的资本投资额」。

每一元营收的资本投资额=资本投资/营业收入。

以前面的例子来说,投资了100万买设备,每年营收120万(单价12元,卖10万个),赚20万(成本10元,赚2元),「每一元营收的资本投资额约是0.83(100万/ 120万),意思就是你每赚1块钱的营业收入,平均要花0.83元的资本去投资。这项数值当然是越低越好,毕竟大家都想投资很少的钱就能赚大钱。

2.订定合理售价

驾驶员的模拟训练课程是非常专业的,想提供这项服务必须经过先经过认证,高级的飞行模拟装置也不像电动一样可以便宜的买到,主要的服务对象也不是一般民众,因此课程价位当然会比较高,而国际飞安公司如果要想提高利润,设定较高的营业利益率也是一种达成方式,只要需求变化不大而且消费者无方便的替代方案,在合理的范位内也是能提高利润。

营业利益率=营业利益/营业收入。

巴菲特说同样以前面的例子来说,每年营收120万元(单价12元,卖10万个),赚20万元(成本10元,赚2元),「营业利益率」约是16.67%(20万/ 120万);想让「营业利益率」变成20%,只要将单价提高到12.5元(营设就变成125万元,营业利益25万元,营业利益率即是20%。